引言

不知不觉间已经进入四月，2月-3月回调的悲观情绪已经得到缓解，市场又再度热了起来。仅上周，上证指数、创业板指分别上涨1.93%，3.89%，而描绘核心资产的“茅指数”更是大涨4.88%（数据来自wind），向笔者咨询基金，询问加仓策略的朋友又多了起来。

今天就来个统一回复，给大家介绍一位值得关注的均衡长跑型健将。

基金经理介绍

杜洋，有 10 年投资及研究经验、6 年投资管理经验，现任工银瑞信研究部副总监、注重宏观趋势和个股投资机会的结合。

擅长领域：多年深耕中、上游行业研究，主要集中在新能源、电力设备、公用事业、新能源汽车、军工、建筑建材、机械、环保等板块。

基金经理业绩

根据wind数据，杜洋的基金经理指数总回报为182.77%，年化回报为18.44%，看起来虽然不是很高但是同期沪深300的年化收益仅为6.46%，也就说杜洋平均每年超越沪深300指数12个百分点左右。

历史业绩不代表未来，基金有风险，投资需谨慎

以杜洋管理时间久、具有代表性的两只基金为例，历史回报较好，排名居于同类基金前列：

数据来自wind，截至2021-02-26，业绩及基准源自基金定期报告及托管人复核数据，基金过往业绩并不于是其未来表现，详细业绩及排名说明见文末附注。

投资体系

杜洋的投资体系，可以概括为三方面立策略 、两维度选个股、四条件定仓位，注重长期投资收益的性价比：

三方面立策略：

自上而下和自下而上相结合，通过日常对宏观及产业的跟踪，希望组合与经济所处状态不出现逆风，从而控制风险；

从长期着眼，分周期维度思考问题。从持仓来看，大部分重仓股长期持有，部分个股可能在比例上没进入前十大，但仍长期在组合中。短期业绩不佳的重仓股，如只是因为估值承压，核心竞争力未变，会继续耐心持有。

聚焦专业领域，坚持将80%的精力投入20%的行业，持续跟踪，保持敏锐嗅觉，捕捉拐点，同时依托强大投研支持，完善组合。

两维度选个股：

保证跟踪长度，相信时间的力量，希望做全周期研究，不光是对未来的展望，更包括对历史的深入分析；

保证研究深度， 层层剖析，寻找企业盈利增长的来源。

笔者举个例子，一般投资者分析公司，可能很多就看到利润增长与否，快不快就结束了。杜洋的分析则要细致深入很多，体系化很多，比如把利润拆解为收入、毛利率和费用率三部分，收入又可以拆解分为产量和价格，对于产量还进一步拆解为渗透度和市占率，逐个因素进行分析；而对于毛利率，则充分考量技术进步、产品周期和规模想要各自的影响。

可能这就是专业与业余的区别。

四条件定仓位：

确定个股在组合中的仓位时，既不是固定一个比例、不动，也不是拍脑袋、凭感觉来，而是有着严格的体系结构和标准，主要从四个维度予以考量：

（1）研究的深入程度，对企业的理解程度；

（2）基本面趋势，看景气周期是否向上；

（3）估值水平是否合适，重点关注企业处于

自身的历史估值分位数水平；

（4）考虑个股在业绩比较基准中的状态、占比等；

当同时满足研究的深度、基本面、估值及基准占比4个条件时，大概率会配以相对较高的仓位；当一个或更多条件难以满足，则会适当对目标个股降低配置仓位，同时持续跟踪与关注。

注重长期收益的性价比

对于最近坊间谈论比较多的“抱团”，杜洋总是这样说的，我并不回避抱团，可以看到组合在 16 年的时候，也曾经重仓了白酒，在 17 年的时候也重仓了很多的白马股，所以我对于是否抱团这个事，不是刻意地说去追求它，还是回避它。我自己在做投资，尤其落实到个股层面上的时候，非常看重它的长期收益率的问题，就是一个再优秀的公司，如果估值水平特别高，对长期收益率都会有比较大的负面影响。那么在这种背景之下，如果我们到市场上面用长期收益率、长期风险收益比做一把尺子，在全市场来比较的话，过高的估值往往会让这个公司它的性价比落到一个比较低的区间里面。在我的框架里面，如果它的性价比大幅下降，甚至处在全市场比较低的位置上，那么可能组合重仓配置它的必要性可能就会下降。

去年因为机构重仓的一些白马成长，上涨速度很快，幅度也很大，明显超出了盈利增长的速度，股价上涨主要是由估值上升所推动，到去年年底，包括今年一季度，部分白马成长的估值已经到达历史最高的水位。从长期角度来看，对收益率有比较大的负面的影响，导致他们的性价比明显下降。

所以我自己选股票去年配置抱团股少，倒不是说我不愿意抱团，是我觉得他们的长期收益性价比可能并不是特别的合适，或者说能够找到其他的一些资产，比他们更好。未来还会坚持这种从企业基本面出发，以长期风险收益比做尺子来衡量个股配置的价值，也不会单纯以是否机构报团，作为一个买入或者卖出的标准。

市场观点

长期

杜洋表示，我们认为资本市场仍然存在长期机会：

一方面，资管新规打破刚兑、房住不炒的背景下，居民资产面临再配置需求；且过去三年，资产收益率持续下行，理财收益率跑赢CPI幅度大幅收窄甚至阶段性跑输CPI，吸引力下降，更大规模资金或流向权益类资产。

另一方面，从2018年开始，中央政治局会议等频繁表态，资本市场对于中国经济转型和未来的大国博弈都具有战略性地位。

中期

对于今年的市场，要有合理预期。

今年市场最大的支撑来自于企业盈利的增长，我们看到1、2 月份工业企业利润与19年同期相比，增速比2020年四季度的增速进一步提高了，这主要因为PPI上升，加上工业增加值的增速持续上行。那么向前展望我们估计今年 PPI 的增速应该说都是比较好的，这种背景下的工业企业盈利，或者说整个 A 股的企业盈利出现全面而普遍的上行。

从增速角度上来看，今年全市场企业盈利的增速可能会是过去 10 年中一个非常高甚至最高的速度。从这个意义上来讲，今年企业盈利会是整个市场最大的一个支撑。

从估值方面来看，市场整体估值上涨，但是分化非常的严重，一方面一部分的白马成长它的估值处在历史最高位置。另一方面以金融地产为代表的低估值蓝筹和以中证 500、中证1000 为代表的中小盘估值水位是在历史偏低的位置上。所以今年的市场从估值角度上来说，可能存在一个估值收敛的动力。

总体来说，企业盈利普遍向上，流动性边际收紧，估值有一定压力，权益市场风格分化预计比较剧烈，经济形势与去年相比差距较大，表现较好的板块预计会有变化。

新基金特点

新基金有什么特点呢？

1、投资范围包括港股，比较基准为：中证800指数收益率*75%+中债综合财富(总值)指数收益率*25% ；

2、股票投资比例为基金资产的60%-95%；港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产的50% ；

3、新基金建仓需要时间，建仓期表现比老基金更稳健，更适合普通投资者。

工银战略远见011932，杜洋管理，2021年4月8日重磅首发。

风险提示：

本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。