《华尔街日报》资深专栏作家James Mackintosh指出，投资者关注的核心问题不仅仅是经济是否继续保持强劲，或是特朗普新政府的关税、移民政策是否推高通胀。关键的问号在于，美联储加息的阻力是否大于降息？换句话说，美联储是否需要更多的证据才会决定加息？

从历史来看，美联储通常会提前发布重大政策变化的信号，并会花时间确保其决策正确。自1994年开始发布会后政策声明以来，美联储唯一一次在不到一年的时间内从降息转为加息，是在1998年，当时由于长期资本管理公司（LTCM）的倒闭威胁了华尔街的稳定，美联储紧急降息。但即便如此，在互联网泡沫膨胀的背景下，美联储也花了七个月时间才决定加息。

然而，也有声音认为，美联储可能已经从其对2021-2022年通胀误判中吸取了教训，并且如果未来通胀再次回升，它将会迅速作出反应。Columbia Threadneedle投资公司的全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示：“在有更多数据之前，美联储不会暗示加息。但如果数据变得极为有力，他们会迅速突破这一障碍。”

Mackintosh提出，对于那些认为加息会遇到更多障碍的投资者来说，可能会考虑购买一年期或两年期的美国国债。这种策略被视为“双赢”押注：如果经济持续良好，美联储将继续抵制或推迟加息，投资者可以收取收益；如果经济转坏，美联储则可能降息，从而推动美国国债价格上涨。

然而，长期国债，尤其是五年期美国国债，可能带来更多的不确定性。这类债券的收益率与美联储的利率保持关联，但也面临着较高的风险。例如，美国财政部通过发行长期债务而非短期票据融资，这可能引发关于预算赤字的担忧。此外，市场对美联储可能转向长期高利率的预期，也可能对长期债券产生不利影响。

Mackintosh进一步指出，“一种更隐蔽且可能性更大的情况是，美联储可能按兵不动，但市场可能提前预期加息，导致投资者开始出售长期国债。”这种预期已经影响了最近长期债券的表现。

目前，市场普遍预计美联储今年将降息一次，尽管美联储加息仍然不是主流预期。美联储是否会选择加息，关键将取决于数据的变化。美国银行的分析师指出，如果12月的非农数据和CPI数据强劲，美元兑日元的上行压力可能会加大。反之，若经济放缓或通胀回落，美联储的降息预期则可能得到确认。

PGIM固定收益的联合首席投资官Gregory Peters表示，市场已经为可能的加息和降息变化定价，但这将伴随着巨大的波动性。他认为，市场的核心共识是，降息与加息的概率差异对投资者是有利的，但在此过程中，波动性将是关键因素。

从目前的趋势来看，美国国债市场经历了显著的波动，特别是2年期国债收益率已经从5%下滑至3.5%，并再次回升至4.4%。这一变化意味着，如果投资者在收益率为3.5%的时候购买2年期国债，可能即使包括票息收入，也会面临一定的亏损。

此外，SOFR期权市场显示出加息的初步信号，根据亚特兰大联储的数据，年底SOFR期权暗示加息的概率为35%，这一比例较去年12月的30%有所上升，尽管加息的预期仍然较为低迷。

总体而言，尽管市场不认为美联储会加息，但一旦美联储开始讨论加息，可能会引发市场的强烈反应。因此，美联储的下一步动作无论是加息还是降息，都将对市场产生深远影响。